地產(chǎn)投資和基建投資是次貸危機(jī)后我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的兩個(gè)“法寶”。
2008年以后我國(guó)每輪經(jīng)濟(jì)上行的行情中，都能看到這二者中至少有一個(gè)明顯加速。這沒(méi)有什么好奇怪的。地產(chǎn)投資占到了總投資的四分之一，基建投資占到接近三分之一。兩者合起來(lái)已經(jīng)是投資的大半。投資中剩下的相當(dāng)部分是制造業(yè)投資。在后危機(jī)時(shí)代這個(gè)總需求疲弱，去產(chǎn)能壓力加大的宏觀環(huán)境中，制造業(yè)企業(yè)顯然不會(huì)有太強(qiáng)投資擴(kuò)產(chǎn)的意愿和能力。因此，穩(wěn)投資、進(jìn)而穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)只能落在地產(chǎn)投資和基建投資的肩上。
雖然地產(chǎn)投資和基建投資規(guī)模相當(dāng)，對(duì)總投資的拉動(dòng)力也類(lèi)似，但股票市場(chǎng)對(duì)這二者的反應(yīng)截然不同。過(guò)去幾年，地產(chǎn)投資的真實(shí)增速與上證綜指之間保持了相當(dāng)好的正相關(guān)關(guān)系。但同時(shí)，基建投資增速與上證綜指之間甚至微弱負(fù)相關(guān)。事實(shí)上，在幾乎所有的投資數(shù)據(jù)中，地產(chǎn)投資與上證綜指的相關(guān)性是最高的。這些證據(jù)表明，在地產(chǎn)投資和基建投資這兩個(gè)穩(wěn)內(nèi)需的發(fā)動(dòng)機(jī)之中，投資者只相信前者。
兩個(gè)原因可以解釋投資者對(duì)地產(chǎn)投資的偏好。首先，地產(chǎn)投資更多代表了經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。在城鎮(zhèn)化尚在中途的時(shí)候，居民對(duì)房地產(chǎn)的需求遠(yuǎn)未飽和。而政府對(duì)土地供應(yīng)的壟斷又人為加劇了地產(chǎn)供需之間的失衡。這讓房地產(chǎn)成為了一個(gè)很好的內(nèi)需來(lái)源，在持續(xù)的調(diào)控打壓下也表現(xiàn)出了很強(qiáng)的韌性�？梢灶A(yù)期，只要政策態(tài)度不要過(guò)于嚴(yán)厲，地產(chǎn)投資的加速將可以持續(xù)。這一點(diǎn)恰恰是基建投資所缺乏的。由于基建投資的資金大部分需要政府解決，因此離開(kāi)了政策的推動(dòng)，增速難免會(huì)走低。在這樣的情況下，投資者很難因?yàn)榛ㄍ顿Y的加速而高看經(jīng)濟(jì)前景。
上證指數(shù)[2233.25 1.24%]與地產(chǎn)投資正相關(guān)
與基建負(fù)相關(guān)
其次，地產(chǎn)投資對(duì)總需求的拉動(dòng)力也強(qiáng)過(guò)基建投資。因?yàn)榉康禺a(chǎn)有很長(zhǎng)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈條，所以地產(chǎn)投資可以在裝修、家具、電器、汽車(chē)等領(lǐng)域帶來(lái)很多派生的需求。比較起來(lái)，基建投資帶來(lái)這種間接需求的能力就弱了一些。所以，同樣一塊錢(qián)投在地產(chǎn)上，帶給實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)力會(huì)大于投在基建上。
房?jī)r(jià)上行壓力全面攀升
從這個(gè)角度出發(fā)，近期國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的亢奮可以在宏觀基本面找到支持。從今年三季度開(kāi)始，基建投資已經(jīng)明顯加速，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇的跡象。但這并沒(méi)有帶來(lái)市場(chǎng)情緒的明顯改善。直到12月上旬發(fā)布的11月宏觀數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)投資在地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖、開(kāi)發(fā)商資金面改善的背景下明顯加速，市場(chǎng)情緒才因而走高。當(dāng)然，在股指的上行中，讓政策不確定性大為下降的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也起了重要作用。但我們相信地產(chǎn)投資的加速是啟動(dòng)市場(chǎng)的一個(gè)關(guān)鍵。
相應(yīng)的，地產(chǎn)調(diào)控政策是決定股票市場(chǎng)走向的一個(gè)關(guān)鍵因素。房地產(chǎn)雖然具有很強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力，但它也受到地產(chǎn)調(diào)控政策的很大干擾。在11月地產(chǎn)投資加速的同時(shí)，一二三線(xiàn)城市的房?jī)r(jià)也全面加速上漲。房?jī)r(jià)上漲何時(shí)觸及決策者的底線(xiàn)，地產(chǎn)調(diào)控是否會(huì)重新收緊，很大程度上會(huì)決定目前市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒能否延續(xù)。
