事件:2013年12月24日晚,國瓷材料發(fā)布公告,公司擬與佛山市康立泰無機化工有限公司共同合資設(shè)立“山東國瓷康立泰新材料科技有限公司”(簡稱“國瓷康立泰”)。合資公司主要進行陶瓷色釉料、陶瓷墨水、3D打印材料的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。合資公司注冊資本人民幣1,000萬元,其中公司以貨幣出資人民幣600萬元,持有合資公司60%的股權(quán);佛山康立泰以現(xiàn)金出資400萬元,占注冊資本的40%。

   此前市場一直擔憂公司的產(chǎn)品較為單一,除了貢獻公司主要利潤的MLCC配方粉外,儲備品種僅為微波介質(zhì)材料。我們認為本次投資陶瓷墨水將有效緩解市場擔憂,且陶瓷墨水市場規(guī)模和進口替代空間大,進一步打開公司的成長空間。

   我國陶瓷墨水市場可達45-75億,進口替代空間大。

   陶瓷墨水是伴隨著陶瓷噴墨打印技術(shù)出現(xiàn)的一種新型陶瓷上色材料,起源于2000年,世界第一臺工業(yè)使用的陶瓷裝飾噴墨打印機是由美國FERRO公司開發(fā)的Kerajet系統(tǒng),墨水也是由FERRO公司與賽爾公司聯(lián)合研制的陶瓷墨水。陶瓷噴墨打印技術(shù)以其著色自然、性能穩(wěn)定等優(yōu)勢,將逐步取代平板印花和輥筒印花等傳統(tǒng)的陶瓷印花方式,代表了陶瓷工業(yè)著色技術(shù)未來發(fā)展的主要方向。

   目前國內(nèi)陶瓷墨水年需求量在20,000噸左右,市場規(guī)模可達到30億元。由于陶瓷噴墨技術(shù)在國內(nèi)正井噴式的爆發(fā)增長,預計在未來的三至五年國內(nèi)的陶瓷墨水年需求將達到3-5萬噸以上,銷售產(chǎn)值可達45-75億元的規(guī)模。

   國際市場目前主要由以上幾家國外公司壟斷,中國95%的市場份額依賴進口,國內(nèi)陶瓷墨水企業(yè)因技術(shù)薄弱、品質(zhì)管控能力低等因素還沒有形成規(guī)模化生產(chǎn)。

   公司以陶瓷粉體材料生產(chǎn)為核心,進軍陶瓷墨水,探索3D打印材料領(lǐng)域。陶瓷墨水制備的關(guān)鍵在于超細陶瓷粉體的制備及其在溶劑中的穩(wěn)定分散,即保證粉體在溶劑中處于單分散狀態(tài),無絮凝效應。公司目前主要生產(chǎn)納米級別的MLCC配方粉,同屬超細陶瓷材料領(lǐng)域,我們認為此次投資可將公司積累的相關(guān)技術(shù)和品控管理優(yōu)勢,有效幫助國瓷康立泰在陶瓷墨水領(lǐng)域快速發(fā)展。此外,陶瓷噴墨打印的分層原理與3D打印類似,公司借此積極探索進入3D打印材料領(lǐng)域,將在陶瓷墨水研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化的基礎(chǔ)上,加強其他3D打印材料的研發(fā),抓住行業(yè)發(fā)展機會,實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展。

   盈利預測和投資建議:暫不調(diào)整盈利預測,2013-2015年凈利潤分別為:0.87億、1.26億、1.59億,對應同比增長31%、44%、26%,全面攤薄EPS分別為0.70、1.01、1.28元,給予公司2014年35倍估值,6-12個月目標價35.4元,維持“買入”評級。

   看好成長,但不乏冷靜,風險提示:(1)MLCC行業(yè)及信息科技產(chǎn)業(yè)需求波動;(2)主要客戶集中;(3)水熱法工藝被突破;(4)產(chǎn)品單一的風險;(5)匯率波動的風險。