LED照明在2014年將真正開始啟動,進入一個為期2-3年的高速向上周期。需求啟動主要受到產品價格下降驅動。芯片廠商的盈利能力在2014年將得到較好維持,下游光源和燈具廠商增長主要來源于需求量增長,中游封裝變動較大,導致這種變動的主要因素是技術變動和上下游擠壓。我們認為LED行業(yè)尤其是上游和中游的整合將進一步加速,下游的光源和燈具市場則可能呈現多樣化格局。渠道和模式變動成為LED照明行業(yè)增長中新元素,無論是電商還是其他模式都有可能成為終端廠商打破傳統(tǒng)固化的照明渠道的方式。我們建議投資者“重兩端,中間擇優(yōu)”,即重點配置芯片與照明標的,在封裝段關注風險并有選擇性的投資。
花開不怕晚。我們認為LED照明行業(yè)在2014年將開始新的高速增長周期。推動照明增長的主要因素即價格下跌。LEDinside觀察的燈泡價格顯示,過去12個月終端照明燈泡價格下跌20%以上,我們的渠道調研顯示,3.5W-5W球泡燈在中國市場上已經與十幾W的節(jié)能燈非常接近。
LEDinside預測2014年LED照明產值將會達到178億美元,整體LED照明產品出貨數量達到13.2億只,同比增長68%。
芯片整合進程仍將持續(xù),供需形勢利好芯片廠商盈利能力。我們認為2014年-2015年可能是芯片廠商成長的最后好時機。過去幾年的殘酷競爭已經使中國大陸地區(qū)的芯片廠商大為減少,從規(guī)模上看三安光電、德豪潤達、華燦光電、同方半導體等已經穩(wěn)站第一梯隊。我們認為,由于資本投入能力、技術水平等因素影響,芯片廠商的整合將進一步加速,形成金字塔狀結構。2014年芯片的供需結構更傾向于緊平衡,整體有利于芯片廠商利潤率。
光源和燈具廠商多樣化。我們判斷,光源和燈具廠商的結構將呈現多樣化特征。我們認為終端產品的價格下降仍然將持續(xù),光源和燈具廠商一方面將成本壓力傳導至封裝廠商;另一方面在產品方案設計方面進一步提升一定程度消化價格下降帶來的利潤率壓力。
封裝廠商變量大。我們認為,由于受到產品價格下降及產業(yè)鏈過短因素的影響,封裝廠商的利潤率易受到上下游的擠壓。而尋找延伸產業(yè)鏈條、新的增長突破口成為2014年-2015年封裝廠商的當務之急。并購、整合等外延式擴張也將在這一領域變得頻繁。
LED行業(yè)高端電子制造業(yè)的屬性漸強。我們認為LED照明行業(yè)的電子制造業(yè)屬性越來越強。一方面,技術的進步推動著芯片到下游終端產業(yè)的成本不斷下降;另一方面,隨著市場需求放大,資本投入的有效性、成本控制能力、管理能力在市場競爭中所起到的作用越來越大。
傳統(tǒng)半導體廠商除了在渠道方面要與傳統(tǒng)照明廠商進行競爭,還要越來越重視傳統(tǒng)照明廠商在生產制造方面的成本優(yōu)勢和過程控制優(yōu)勢。
資本支出能力支撐上市公司長期增長。LED照明行業(yè)作為電子制造業(yè),資本實力是擴張的重要保障。上市公司在融資和資本支出方面具備更大優(yōu)勢。我們統(tǒng)計,2010年-2014年年初A股主要的LED上市公司通過IPO和增發(fā)融資共176億,目前賬面現金96億,相較非上市公司具備明顯的資本優(yōu)勢。
